S-1 de Anthropic: ¿de verdad perdió 80.700 millones?
Leí el S-1 de Anthropic para su IPO: ingresos, la pérdida de 80.748 millones desarmada, el gasto en cómputo y quién controla la empresa. Con la sección de cada cifra.
En este artículo
Este lunes 26 de octubre Anthropic presentó ante la SEC el formulario S-1 para su salida a bolsa. EDGAR registra la presentación como aceptada a las 9:00 de Nueva York, las 10:00 en Argentina, y la empresa lo anunció en su blog el mismo día.
En X la cifra que más circula es la pérdida: 80.700 millones de dólares en seis meses. La lectura rápida es que Anthropic quema dinero a un ritmo imposible. El prospecto cuenta otra cosa, y conviene leerlo con la tabla abierta.
Descargué el documento completo de EDGAR y busqué cada número en el texto. Al lado de cada cifra indico la sección del S-1 donde está, con su nombre original en inglés, para que puedas comprobarla tú mismo. Lo que es cálculo mío o interpretación lo marco como tal.
Los ingresos: de 41 millones a 16.286 millones en un semestre
La tabla «Consolidated Statements of Operations Data», dentro de la sección «Summary Consolidated Financial and Other Data», muestra estos ingresos (en millones de dólares):
- 2023: 41
- 2024: 386
- 2025: 4.585
- Primer semestre de 2025: 1.163
- Primer semestre de 2026: 16.286
En «Risk Factors», el apartado que empieza con «We are at an early stage of our revenue growth» traduce eso a tasas: un crecimiento interanual de 841% en 2024, de 1.088% en 2025 y de 1.300% en el primer semestre de 2026. En ese mismo párrafo la empresa escribe que no espera que sus ingresos sigan creciendo a tasas comparables y que espera que la tasa de crecimiento baje con el tiempo.
La sección «Management’s Discussion and Analysis of Financial Condition and Results of Operations» (MD&A), en «Comparison of the Six Months Ended June 30, 2025 and 2026», da el detalle: los ingresos del semestre subieron 15.100 millones, de los cuales 12.100 millones vienen de ingresos por consumo y 3.000 millones de suscripciones.
Hay más datos de clientes. Según el «Prospectus Summary» (apartado «Enterprise Adoption of Claude») y el MD&A («Adoption of Claude»), al 30 de septiembre de 2026 Anthropic tenía más de 11.900 clientes que le pagan 100.000 dólares o más en los últimos doce meses, frente a más de 950 un año antes. Más de 1.900 superan el millón y unos 250 superan los 10 millones. El «Prospectus Summary» («Strengths of Our Financial Model») informa una retención neta de ingresos (Net Revenue Retention) de aproximadamente 900% a esa fecha.
La pérdida de 80.748 millones, desarmada
Esta es la parte que la lectura rápida se salta. En la misma tabla de «Summary Consolidated Financial and Other Data», el primer semestre de 2026 queda así (en millones de dólares):
- Pérdida operativa (Operating loss): 693
- Ingresos por intereses (Interest income): 1.111
- Cambio en el valor razonable de notas convertibles, pasivos derivados y SAFEs (Change in fair value of convertible notes, derivative liabilities, and SAFEs): pérdida de 72.388
- Otros ingresos (gastos), neto (Other income (expense), net): pérdida de 8.757
- Pérdida neta (Net loss): 80.748
La nota 2 de esa tabla explica el renglón de 72.388 millones: los cambios se deben sobre todo a que subió el valor razonable de las notas convertibles en circulación, porque subió la valuación de la empresa. Dicho simple: Anthropic le debe acciones a quienes le prestaron con notas convertibles, y cuanto más vale la empresa, más «cuesta» en libros esa deuda. Es un cargo contable, no dinero que salió de la caja en el semestre.
El renglón de 8.757 millones tiene una explicación parecida. El MD&A, en el apartado «Other Income (Expense), Net» del semestre, lo atribuye principalmente al reconocimiento inicial y al cambio en el valor razonable de activos y pasivos ligados a acuerdos de compra de notas (note purchase agreements).
Cálculo mío con esas cifras: el cargo por valor razonable de 72.388 millones equivale a cerca del 90% de la pérdida neta del semestre. La pérdida que sale del negocio en sí, la operativa, fue de 693 millones.
El dato trimestral es todavía más llamativo. En «Quarterly Results of Operations» (MD&A), el trimestre que cerró el 30 de junio de 2026 muestra una ganancia operativa (Operating income) de 974 millones, con una pérdida neta de 66.309 millones en el mismo trimestre. Es el único de los seis trimestres de la tabla con resultado operativo positivo.
La caja también se movió. En «Liquidity and Capital Resources» (apartado «Cash Flows»), las actividades operativas generaron 3.929 millones de dólares en el primer semestre de 2026, frente a un uso de 1.513 millones en el mismo semestre de 2025.
La tendencia anual va en la misma dirección. La pérdida operativa fue de 551 millones en 2023, 2.980 millones en 2024 y 8.060 millones en 2025, mientras el renglón de valor razonable pasó de 1.045 a 5.434 y a 34.308 millones («Summary Consolidated Financial and Other Data»). La pérdida neta de 2025 fue de 41.965 millones.
El S-1 también publica medidas ajustadas que no siguen los principios contables de Estados Unidos (non-GAAP). En «Non-GAAP Financial Measures», dentro del resumen, el Adjusted Operating Income del primer semestre de 2026 es de 1.618 millones positivos. Son números que define la propia empresa, así que los tomo con más cautela que los de la tabla contable.
El cómputo: el gasto que sí es operativo
El renglón «Compute and infrastructure» es el gasto operativo más grande. En «Summary Consolidated Financial and Other Data» (en millones de dólares): 433 en 2023, 2.522 en 2024, 7.326 en 2025, 2.334 en el primer semestre de 2025 y 8.945 en el primer semestre de 2026.
Costo de lista, cada semana
El newsletter semanal trae lo que pruebo con modelos y la tabla ya medida: Astra 1,14 USD, Kimi 1,21 USD y Opus 3,10 USD de lista, no lo facturado. Una sola tarea, octubre de 2026.
El MD&A, en el apartado «Compute and Infrastructure» de la comparación semestral, dice que ese gasto creció 283% y que pasó de representar el 201% de los ingresos al 55%. Lo atribuye a la entrega de cómputo comprometido con sus proveedores de nube durante el primer semestre.
La frase que la empresa usa para vender eficiencia está en el «Prospectus Summary» («Strengths of Our Financial Model») y en el MD&A («Compute Efficiency»): los ingresos del trimestre a junio de 2026 crecieron 1.368% interanual, mientras el gasto en cómputo e infraestructura creció 300%. Lo verifiqué contra «Quarterly Results of Operations»: ingresos de 787 millones contra 11.555 millones, y cómputo de 1.390 millones contra 5.558 millones. Las cuentas cierran.
El mismo resumen afirma que Claude Opus 5.5 redujo el costo por tarea de los clientes en aproximadamente 40% frente a Claude Opus 5. Es una afirmación de la empresa, sin el detalle de cómo se midió.
Lo que no se puede leer todavía es el tamaño de los compromisos futuros de cómputo. Tanto en «Risk Factors» como en el MD&A («Compute Investments» y «Contractual Obligations») el monto total aparece en blanco: «aggregate committed spend of more than $ », sin cifra. La tabla de obligaciones contractuales está vacía, incluida la fecha de corte.
Quién manda: PBC, Long-Term Benefit Trust y la acción Class F
En la portada, en «Our Governance Structure and Its Goals» y en la sección «Management» está la estructura de control:
- Anthropic es una public benefit corporation (PBC) de Delaware. Su propósito declarado es «the responsible development and maintenance of advanced AI for the long-term benefit of humanity», y el directorio debe equilibrarlo con el interés económico de los accionistas y el de los afectados por su actividad.
- El Long-Term Benefit Trust (LTBT), creado en 2023, tiene cinco fideicomisarios sin interés financiero en la empresa. A través de las acciones Class T elige y remueve a los directores Class T. Hoy el directorio tiene seis miembros y el LTBT eligió a tres, así que todavía no tiene la mayoría. Después de la salida a bolsa (OPI) el directorio pasará a siete miembros y el LTBT elegirá a cuatro, es decir, la mayoría («Management», apartado «Board of Directors»).
- Uno de esos cuatro puestos tiene una condición. Para nombrar, remover sin causa o cambiar al «Specified Class T Director», el LTBT necesita el acuerdo del comité de nominaciones y gobierno corporativo del directorio. Si el comité no lo da en 15 días, el tema pasa a una votación de los tenedores de acciones Class E, que son las de los empleados sin contar a los cofundadores («Our Governance Structure and Its Goals», apartado «Election and Removal of Directors»).
- Las acciones Class T no tienen derechos económicos ni votan en el resto de los temas.
- Justo antes de la oferta, una sociedad de los siete cofundadores recibirá una única acción Class F con el 50,1% de los votos en los temas que votan los accionistas, incluida la elección de los directores que no son Class T. Tampoco tiene derechos económicos.
- La acción que se ofrece al público es la Class A, con un voto por acción. Anthropic pidió cotizar en el Nasdaq Global Select Market con el símbolo «ANT», y en la portada figuran Goldman Sachs y Morgan Stanley.
Interpretación mía: quien compre acciones Class A no va a decidir quién dirige la empresa. Después de la OPI, eso lo reparten el LTBT, con la mayoría del directorio, y los cofundadores, con el 50,1% de los votos. El propio S-1 dice que Anthropic será una «controlled company» según las reglas de gobierno corporativo de Nasdaq.
Hay un detalle más en «Our Commitment to Public Benefit»: la empresa aportó 846.840.960 acciones Class N, el 5% de su capital totalmente diluido al 30 de junio de 2026, a un fondo propio dedicado a ese propósito.
Lo que el S-1 deja en blanco
Es un prospecto preliminar y tiene huecos. Estos los confirmé en el texto:
- El rango de precio por acción (portada: «between $ and $»).
- La cantidad de acciones que vende la empresa y la que venden los accionistas actuales (portada).
- Los ingresos del trimestre a septiembre de 2026 («Prospectus Summary» y «Risk Factors»).
- El Run-Rate Revenue al 31 de octubre de 2026 («Business», apartado «Significant Revenue Growth»).
- Los compromisos totales de cómputo y la tabla de «Contractual Obligations».
- Las columnas pro forma del balance y la pérdida por acción pro forma («Summary Consolidated Financial and Other Data»).
Qué está probado y qué es interpretación
Probado en el S-1: las cifras de ingresos, pérdida operativa, cargo por valor razonable, pérdida neta y gasto en cómputo citadas arriba, junto con la estructura PBC, el reparto de puestos del LTBT (3 de 6 hoy, 4 de 7 tras la OPI), la acción Class F y los campos en blanco.
Afirmaciones de la empresa dentro del S-1: la reducción de 40% en el costo por tarea con Opus 5.5 y la retención neta cercana a 900%. Las medidas non-GAAP entran en el mismo grupo. Están en un documento presentado ante la SEC, pero las define y las calcula Anthropic.
Interpretación mía: que la pérdida de 80.748 millones dice poco sobre el negocio operativo, y que, después de la OPI, el control queda en manos del LTBT y los cofundadores. Ambas cosas surgen del S-1, pero la conclusión es mía.
Lo que yo miraría en la próxima versión del S-1
- El rango de precio y la cantidad de acciones, cuando aparezcan en una enmienda.
- Los ingresos del tercer trimestre de 2026, para ver si la curva sigue o se aplana.
- El monto total de los compromisos de cómputo y su calendario de pagos.
- Si el trimestre con ganancia operativa se repite o fue puntual.
- El ajuste pro forma que elimina el cargo por valor razonable ligado a la conversión de las notas convertibles. El S-1 ya tiene el renglón, pero sin monto.
Conclusión
La cifra de 80.748 millones es real y está en el S-1, pero casi 90% de ella es un ajuste contable por la suba de valuación. La señal más útil del documento es otra: un negocio que pasó de 41 millones de ingresos en 2023 a 16.286 millones en un semestre, con el cómputo bajando como porcentaje de esos ingresos. El precio y los compromisos de cómputo, que son lo que falta para juzgar la oferta, siguen en blanco.
Aviso: este artículo resume un documento público. No es una recomendación de inversión ni una invitación a comprar o vender acciones.
Preguntas frecuentes
¿Cuánto factura Anthropic según su S-1?
16.286 millones de dólares en el primer semestre de 2026 y 4.585 millones en todo 2025, según «Summary Consolidated Financial and Other Data».
¿Por qué Anthropic perdió 80.748 millones en seis meses?
Principalmente por un cargo de 72.388 millones por el cambio en el valor razonable de notas convertibles, pasivos derivados y SAFEs, que el S-1 atribuye a la suba de la valuación. La pérdida operativa del semestre fue de 693 millones.
¿Cuánto gasta Anthropic en cómputo?
8.945 millones en el primer semestre de 2026, el 55% de sus ingresos del período. El total de compromisos futuros de cómputo está en blanco en este S-1.
¿A qué precio sale la acción de Anthropic?
Todavía no se sabe. El rango de precio y la cantidad de acciones están en blanco en el prospecto preliminar.
¿Qué es el Long-Term Benefit Trust?
Un fideicomiso de cinco miembros sin interés financiero en la empresa que, mediante las acciones Class T, elige y remueve a directores de Anthropic: hoy 3 de 6, y tras la OPI 4 de 7, es decir, la mayoría. Para uno de esos cuatro puestos necesita el acuerdo del comité de nominaciones del directorio o, si no lo obtiene, la aprobación de los empleados con acciones Class E.
¿Con qué símbolo cotizaría Anthropic?
Anthropic pidió cotizar sus acciones Class A en el Nasdaq Global Select Market con el símbolo «ANT».
